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幸运六合

北京时间2020年3月3日晚间,美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个BP。同时,美联储将超额准备金率下调50个基点至1.1%。本次降息为突发的紧急降息,这意味着在3月18日的正常议息会议上美联储可能视情况再次降息。针对此次紧急降息,我们将详细解读其对各商品价格的影响。

黑色金属:品种主要由国内的供需情况决定,美联储降息对我国黑色系品种的影响不显著。后期随着终端需求的逐步恢复,高库存将逐步消化,逆周期政策也对远月钢材需求有支撑。建议待钢材库存进入下降通道,逢低做多RB2010。

农产品:连粕受降息影响较小,油脂金融弹性比粕大,但仍取决于供需面。豆粕3月供应偏紧,基差维持偏强走势,可轻仓持有豆粕5-9多单。豆油消费好转还需时日,上涨仍存阻力,可持有豆油5-9反套。白糖面对美联储降息时表现平淡,目前处于食糖累库存的阶段,糖价缺乏大幅上涨的动力,整体区间震荡走势。棉花以往也较少受到美联储紧急降息的提振,目前全球新冠肺炎疫情的蔓延情况仍是最大的利空因素,若疫情难以遏制,ICE棉价、郑棉仍然存在进一步下行的可能。

贵金属:本次降息与2008年紧急降息所处的大环境高度相似,预计在极低的利率水平和疫情避险情绪的催生下,贵金属价格存在进一步走高的空间。

原油:在海内外疫情的干扰下,应对政策措施陆续出炉,油价将改变趋势性下跌的格局而转入宽幅震荡,预计美油区间45-55美元,布油区间50-60美元。

化工品:聚烯烃中长期受疫情影响,减少下游需求和新产能装置投放预期,聚烯烃在产能出清前继续往下探底的趋势不变。PP供应增速上升与PE供应增速平稳往下的趋势不变,且受疫情因素影响较小,可择机逢高做空PP-L价差。橡胶单就汇率角度看降息利空胶价,而从以往紧急降息的经验看,若发生股市崩盘将会波及橡胶。随着复工率不断提升,需求将会渐渐转好,叠加基差和情绪修复的支撑,预计短期内将延续窄幅震荡抬升走势,可在当前点位上轻仓做多。甲醇受益于美降息有限,对国内甲醇供需格局影响不大。目前国内疫情逐步得到控制,国内各地逐步开工,甲醇供应恢复,下游开工有所好转,进口量减少,港口库存小幅累库,后期或逐步去库,美降息或造成甲醇进口成本下降,整体对甲醇期价影响不大。尿素作为宏观属性偏弱的农资品种受到的影响可能较小,3月份尿素有望维持偏强震荡的走势,策略上逢低做多的思路不变。PTA上,主要受自身供需影响,美国降息对PTA的影响不大。预计短期PTA走势仍随油价波动,受高库存压制反弹空间有限。策略上,中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前,跨期仍以反套为主。MEG上,降息对油价利好且有利于降低MEG的进口成本,但整体影响不大,预计短期MEG走势震荡偏弱。策略上,中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前,跨期仍以反套为主。

有色金属:历次紧急降息后短期价涨跌不一,长期来看铜价继续下行的情况比较多。后市仍以疫情主导,如果疫情不再蔓延,2季度铜价有较大可能从低位回升,但是如果海外疫情超预期发展,主要工业国家出现了普遍的停工潮,那么铜价将继续下探,下一个支撑点或在39000-40000元/吨左右。若二季度疫情得到控制,需求后移将对锌价提供一定支撑。若国内疫情受控,内需恢复,对国内价格有所带动,甚至可能打开电解铝进口窗口。贴近电解铝生产成本区间买入看涨期权:SHFE13000左右,LME1650左右,随着海外市场的稳定逐步布局多单。

  事件:美联储突发降息50BP

北京时间2020年3月3日晚间,美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个BP,至1.00-1.25%。同时,美联储将超额准备金率下调50个基点至1.1%。此外,本次降息为突发的紧急降息,这意味着在3月18日的正常议息会议上美联储可能视情况再次降息。美联储主席鲍威尔表示,美国经济基本面依然强劲,降息是由于病毒带来了不断变化的风险。

  紧急降息对商品价格的影响

黑色金属

我国黑色系品种主要由国内的供需情况决定,美联储降息对我国黑色系品种的影响不显著。以2019年8月1日、2019年9月19日、2019年10月31日这三次美联储降息来看,美联储均下调基准利率25基点,但是对螺纹钢、铁矿石期货主力合约短、中、长期的量价影响却不尽相同。

对于黑色系来说,其走势主要由其基本面决定。目前受疫情影响,终端需求恢复缓慢,特别是建筑业,由于本身是劳动密集型行业,复工后的防疫防控难度较大,目前复工率仅为30%左右。下游需求启动不及预期是钢材高库存的主因。虽然长短流程钢厂在利润明显压缩甚至亏损的情况下,开工率基本处于历史低位,但在下游需求未明显恢复以前,钢材累库将继续。钢材高库存、低基差是制约05合约价格上涨的最大因素。但是我国疫情拐点已现,疫情仅仅改变用钢节奏,并不能改变用钢趋势,后期随着终端需求的逐步恢复,高库存将逐步消化,同时逆周期调控加码有利于稳定远月用钢需求,对远月钢材需求并不悲观。待钢材库存进入下降通道,逢低做多RB2010。

油脂油料

美联储宣布紧急降息50个基点,以提振市场信心,但此举于市场来说,刺激作用相对较小,农产品价格的及时反馈更多来自于供应端的变化,而需求则是长期作用,短期资金波动很难改变其当下趋势。中长期来看,需判断政策是否真的会带动需求的回暖,但美豆下游为油脂和饲料消费,需求稳定刚性偏强,降息更多影响的是投机资金的流动性问题。过去20多年间,美国曾在亚洲金融危机、互联网泡沫以及08年次贷危机期间出现几次非常规降息,观察其后一个月美豆市场反应有涨有跌,但基本未脱离降息之前的市场基本面。

国内连粕受到的影响相对更小,更多来自于降息对汇率影响进而改变美豆进口成本。3月3日夜间美联储发布降息以来,我们可以看到美豆出现小幅拉升之后迅速调整回落,人民币升值利空美豆进口成本,国内连粕随即回调。

油脂市场的金融弹性比豆粕要大一些,但总体走势仍然取决于供需面。在金融流动性充裕的年份,油脂价格容易上涨,如果刚好供需面利多,油脂市场往往产生牛市,比如2009年、2017年。当前受新冠病毒影响,餐饮消费严重萎缩,中国油脂库存大幅累计,国外疫情扩散风险加剧,降息等金融政策的影响很小。如果疫情被控制住,下游酒店饭馆等餐饮消费信心恢复,降息的长远作用有望显现,油脂价格有望快速回升。

当前美豆市场面临的压力一方面来自于向中国出口的不确定性,另一方面来自于全球大豆的偏高库存。尽管近期阿根廷方面有上调大豆出口关税和潜在的干旱威胁,但事件发展仍有待观察,美豆难以脱离震荡格局。国内尽管短期面临大豆到港紧张,开机率下滑的问题,但需求不振的格局并没有改变,下游备货积极性有限,仍需等待疫情切实好转,企业、餐饮及物流等等全面恢复。豆粕3月由于供应偏紧,市场看法乐观,基差继续偏强走势,可轻仓持有豆粕5-9多头。豆油的消费好转还需时日,上涨仍存阻力,可持有豆油5-9反套。

白糖

美联储降息并未有效缓和市场恐慌情绪,投资者风险偏好降低,基金净多持仓减持,ICE原糖期价近期走弱。对比此前美联储宣布降息之日原糖的表现,2008年10月8日,美联储宣布降息50bp,ICE原糖主力合约上涨0.33%;2008年1月22日,降息75dp,ICE原糖主力合约下行3.67%,可见原糖期价对美联储宣布降息反应不大。回归到基本面,本年度全球糖市减产,国际糖业组织上周五将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前的615万吨上调至944万吨,创11年以来的新高,供应短缺的基本面预期对原糖期价底部存在支撑。但由于疫情仍在蔓延,若进一步恶化,原糖或接下来要测试对13.5美分的冲击。国内郑糖一方面,广西收榨加快,本年度广西减产基本落实,支撑糖价。但目前处于食糖累库存的阶段,糖价目前缺乏大幅上涨的动力。

棉花

3月3日当天,ICE棉花价格冲高回落,下跌0.7美分/磅,收于62.76美分/磅。对比此前美联储宣布降息之日美棉的表现,2008年10月8日,美联储宣布降息50bp,ICE美棉主力合约下行1.27%;2008年1月22日,美联储宣布降息75dp,ICE美棉主力合约下行3.67%,可见美联储降息对美棉价格无明显提振。本年度,全球棉花小幅增产,供应充裕,期末库存增加,棉花价格底部区间运行。叠加疫情影响,进一步利空棉市,棉价承压下行。经济合作与发展组织(OECD)3月2日发布最新世界经济展望报告,将2020年经济增长预期从2.9%下调至2.4%,并警告世界经济面临金融危机以来的“最大危险”。由于全球供应链和商品生产受到打击,旅游业业绩下滑,2020年上半年世界经济增长将急剧放缓。经济增速下滑势必导致全球棉花消费量受影响而下滑。此外,中美第一阶段贸易协议是否能够顺利执行引发担忧,我国棉纺织品和服装出口因为疫情也将受到影响。目前,因为中国新冠疫情增长势头得到有效遏制、棉纺织企业复工增加、央行采取一系列降准降息等释放流动性的措施,郑棉背靠12000超跌反弹。但是目前全球新冠肺炎疫情的蔓延情况仍是影响股市及商品市场最大的利空因素,若疫情难以遏制,ICE棉价、郑棉仍然处于弱势。

贵金属

在过去30年间,美联储分别进行了4次紧急降息,其中有三次是在格林斯潘担任美联储主席期间,一次是在伯南克担任美联储主席期间。整体来看,四次紧急降息均是在美国面临严重的危机或者美股暴跌期间进行的。

对这四轮降息前后贵金属的价格表现进行统计。从表中可见,在美联储非常规降息时,贵金属价格大部分情况下应声上涨。同时,后期随着美国绝对利率水平呈趋势性下降,在较低的利率水平下,紧急降息所带来的贵金属价格反应弹性越大。白银在降息刺激下,其价格反应弹性大于黄金。

中长期看,贵金属看多逻辑仍然清晰。在全球经济增长乏力的背景下,全球金融领域的系统性风险逐步积聚,市场对于安全资产的需求旺盛;其次,全球范围内实际利率水平长期呈下行趋势,欧洲和日本利率水平甚至长期处于负区间,国债的吸引力下降,贵金属配置的价值凸显;再者,全球央行逐年持续稳定的增持黄金亦为黄金中长期价格提供了坚实的支撑。

短期来看,美联储进行紧急降息之后,全球以G7为代表的国家料将采取更为积极的货币政策应对此次疫情对全球经济的冲击。本次降息与2008年紧急降息所处的大环境高度相似,我们预计在极低的利率水平和疫情避险情绪的催生下,贵金属价格存在进一步走高的空间。

原油

针对美联储紧急降息后油价表现,我们进行了以下统计。从表中可见,尽管在不同时间维度下历次紧急降息后油价表现不一,但总体上涨频率略高于下跌。若将时间窗口缩窄至一周内,可以发现,紧急降息后对油价的影响趋于利多,除01年9月17日、布油在98年10月15日及美油在08年1月22日的微跌行情以外,其余情况均为上涨。值得注意的是,历次紧急降息当中唯独01年9月17日对油价影响最为一致和持续。期间无论是当天、一周内还是月内均录得累计跌幅。为了更直观表现紧急降息后油价的涨跌分布,对三个不同的时间维度进行了分类,如图所示。

除此之外,统计紧急降息后B-W价差的涨跌,从表中可见,降息后价差的变化并无明显规律可循。但是历次降息当天B-W价差均出现收窄,这可能是由于美油参与资金金融属性更强,故货币政策出台后对其利多支撑相对更强。

聚烯烃

美联储的提前降息短期给了市场一定的支撑。本次降息,主要是为了应对疫情对美国经济造成的冲击。由于美联储对全球其他国家的央行有较大的影响,或有更多国家跟随美联储采取降息等宽松货币政策。我们认为,中国疫情基本得到控制,海外疫情尚处爆发扩散期,全球疫情态势仍非常严重,而我们对于海外政府对疫情的防控能力持保留态度,海外极有可能大面积扩散。疫情因素带动聚烯烃走弱的趋势尚未迎来拐点,不排除疫情进一步的恶化从而带弱包括聚烯烃在内的化工品市场。从上周的盘面来看,疫情在海外能否像中国这般得到高效抑制,市场人士并不乐观,接下来的市场环境仍将是极其复杂。我们认为,只要国外政府不采取封关、宵禁等限制经济活动的举措,疫情对整体经济活动的影响就不至于过于悲观。虽然短期市场交易的可能是美联储的货币政策,但中长期来看,对行情起决定意义的还是疫情进展的情况和各国政府的政策(经济增长情况是影响需求的最大权重因素)。

回归到产业逻辑,疫情对聚烯烃国内外供应端的影响暂时较有限,对需求端的影响则较为突出,特别是一季度聚烯烃的需求预计可能减少10%,后期的需求变化仍值得跟踪。毕竟除了疫情因素之外,还有以下几点聚烯烃自身基本面的因素值得考虑:

首先,进入3月份,需求端下游工厂或逐步接近完全复工,L主要下游农膜或逐步进入小旺季,PP的刚性需求亦有望逐步启动,有利库存的去化,需求端的释放或引发前期受疫情恐慌情绪影响的聚烯烃价格低位反弹;

其次,根据上游厂家发布的2020年聚烯烃装置检修计划来看,3月份聚烯烃装置检修或逐步开启,直至进入二季度到达检修高峰,当然不排除上游厂家为支撑市场开启的检修时间提前或者检修周期的延长。据测算,3-5月份PE和PP累计检修损失量占同期供应量约3.6%和2.5%。

最后,受日韩、伊朗等海外疫情的影响,进口货物的船期或较往常延长且通关手续或环比严格,港口库存的累积速度或放缓,考虑PE和PP进口依存度的不同,这可能利好PE或多于PP。

综上,受疫情恐慌情绪影响,聚烯烃前期跟随式下跌,进入3月份后由于国内需求和检修的刺激,不排除聚烯烃有低位反弹的机会,不过中长期受疫情减少下游需求和新产能装置投放预期,聚烯烃在产能出清前继续往下探底的趋势不变。

品种价差方面,如前期2020年度策略报告所提,PP供应增速上升与PE供应增速平稳往下的趋势不变,且受疫情因素影响较小,看空PP-L价差的观点不变,仍可择机逢高做空PP-L价差。

橡胶

暂时来看,降息对中国而言,未来货币政策可能更加灵活。疫情起于国内,也更早在国内得到控制,下游的复工复产有利于经济恢复,从而利于人民币汇率。单从汇率上分析,人民币走强一定程度上将利空胶价。

近几次美联储降息的时点结合橡胶价格来分析,2008年9月爆发金融危机,10月美联储降息50bp,橡胶价格自股市崩盘即出现了断崖式滑落,从23000点位在短短的一个月内跌至13000点位附近,整个四季度胶价不断探底,最终在12月中旬跌至8600点,跌幅62%。2000年3月互联网泡沫爆发, 2001年1月美联储将息50bp,沪胶价格从互联网泡沫事件爆发前的10000点附近的价格,一路下跌,在后面一年多的时间里,最低跌至6500点位附近,跌幅达到35%。以上橡胶价格大幅波动,都跟随着股市大崩盘,股市崩盘所带来的经济下行,会直接影响到基建、以及终端的消费需求,从而波及胶价。

上周美股大幅下挫,波及原本已经企稳的沪胶价格,胶价对此已经给出超跌反应。接下来橡胶价格还是更多遵循自身的基本面情况。在上周五的超跌之后沪胶价格来到新的低点,但本周又走出了超跌后反弹的格局,当前点位11060,算是回到了先前窄幅震荡箱体的相对底部,也是我们之前所说的支撑点位。当前,海外疫情的不确定性是最大的干扰因素,复工率同比去年依旧较低,库存累库是目前最大的利空因素。未来,在宏观利好政策的对冲下,随着复工率不断提升,交通管制放开,需求会渐渐转好。当前期价依然有基差支撑,本周市场也存在情绪上的修复,预计短期内将延续窄幅震荡抬升走势,可在当前点位上轻仓做多。

甲醇

甲醇期价受国内宏观经济、甲醇供需格局、进出口以及国内政策的影响。第一,降息释放流动性,短期对美国乃至全球经济有一定利多,但是目前疫情扩散,经济增速下滑相对确定,降息仅会减少下降幅度而不改变趋势,虽然是利多,但市场反应偏悲观;第二,甲醇自美国进口以及出口至美国的量较少;第三,进口甲醇以美元定价,美元贬值、人民币升值或持续一段时间,进口成本或下降。

美降息利好有限,对国内甲醇供需格局影响不大。目前国内疫情逐步得到控制,国内各地逐步开工,甲醇供应恢复,下游开工有所好转,进口量减少,港口库存小幅累库,后期或逐步去库,美降息或造成甲醇进口成本下降,整体对甲醇期价影响不大。

尿素

短期来看,尿素作为宏观属性偏弱的农资品种受到的影响可能较小,尿素期货的走势更多取决于自身基本面。供应端来看,短期虽有内蒙、新疆等气头装置复产,当前日产接近15万吨的水平,日产量向上的空间趋近有限,供应端对尿素的利空效应在边际走弱,我们认为需求端对价格的主导作用或更加明显,近期山东、河北工业需求板材厂复工增加,复肥厂亦逐步提升开工负荷从而增加对尿素的需求,且后期有望增加高氮复肥生产的预期,南方水稻用肥的需求亦逐步放量,3月份尿素亦有望维持偏强震荡的走势,策略上逢低做多的思路不变。

PTA

对PTA的影响来看,主要是对成本端的影响,一方面是油价,降息对油价利好;另外,美国降息一定程度上使人民币升值,因原料PX进口依存度仍在50%以上,有利于降低PX的进口成本,不过自从国内两大炼化装置恒力450万吨和浙石化400万吨PX装置的相继投产,国内PX进口量将会大幅下降,而亚洲PX供需逐步过剩,因此,PX价格受供需影响更大。从PTA供需来看,2019年四季度至2020年二季度,国内PTA装置已投产590万吨(包括新凤鸣220万吨/中泰120万吨/恒力250万吨)。2020年一季度以来,因国内疫情的影响,终端服装和织造行业复工推迟,聚酯行业因库存大幅积累而减产较多,导致一季度PTA大幅累库,其中2月PTA累库110万吨左右,目前PTA社会库存已经超过300万吨。即使3月下游能恢复到正常水平(考虑到全球疫情情况,终端整体开工水平将低于往年,终端需求也将受到压制,尤其是海外需求),TA05合约面临的库存压力也将非常大;在投产周期及高库存压力下,PTA长时间维持低加工费水平可能成为常态。因此,整体来看,PTA主要还是受自身供需影响,美国降息对PTA的影响不大。

从短期情况来看,短期PTA供需矛盾仍较突出;成本来看,近期因原料跌幅较大,PTA加工费得到修复,在高库存压力下,PTA加工费有一定压缩预期。尽管OPEC有减产预期,但是在海外疫情扩大情况下,市场对原油需求下降预期仍较担忧,短期油价仍难走出明确方向,在多空消息下震荡为主。预计短期PTA走势仍随油价波动,受高库存压制反弹空间有限。策略上,中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前,跨期仍以反套为主。

MEG

从对MEG的影响来看,一方面是油价,降息对油价利好;另外,美国降息一定程度上使人民币升值,而MEG进口依存度仍55%以上,有利于降低MEG的进口成本。从MEG自身供需来看,2019年四季度至2020年一季度,国内新增MEG产能295万吨,包括(荣信40万吨,恒力180万吨和浙石化75万吨MEG装置),后期仍有200万吨以上的MEG新装置计划投产。2020年一季度以来,因国内疫情的影响,终端服装和织造行业复工推迟,聚酯行业因库存大幅积累而减产较多,导致一季度MEG大幅累库100万吨以上,其中2月MEG累库50万吨左右。即使3月下游能恢复到正常水平(考虑到全球疫情情况,终端整体开工水平将低于往年,终端需求也将受到压制,尤其是海外需求)。在投产周期及高库存压力下,MEG价格将长时间维持在成本线或偏下水平。因此,MEG主要是受自身供需影响,美国降息对MEG的影响暂且有限。

目前MEG开工率偏高,且浙石化和恒力新装置进展顺利;聚酯在高库存压力下短期负荷回升缓慢。短期供应压力不减,需求端相对偏弱,2月MEG整体大幅累库。且近期随着原料价格大跌,MEG估值有所修复。尽管OPEC有减产预期,但是在海外疫情扩大情况下,市场对原油需求下降预期仍较担忧,预计油价短期在多空消息下震荡为主。预计短期MEG走势震荡偏弱。策略上,中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前,跨期仍以反套为主。后期仍关注港口库存变化及油价走势。

本次降息使得全球再次进入宽松时期,预计多国将跟进降息政策。但降息仅使得有色市场短暂上涨随后回落,也说明市场认为本次紧急降息肯定了疫情对经济的影响,但不认为仅靠降息就能使经济重新恢复。因而,经济下行压力依然存在,此前本就仅为弱恢复期的全球经济,在受到疫情恐慌因素的影响后,后期经济恢复速度存疑。预计有色金属需求和价格将依然承压。随着前期价格的下跌,目前有色金属价格均逼近成本线,后期向下空间有限,若供应端出现检修减产情况则将对价格形成有力支撑。但若疫情持续恶化,在避险情绪发酵下随着成本支撑下移,有色金属价格向下空间将打开,甚至短暂跌破成本线也未尝不可。

从供求关系来说,由于湖北硫酸约占全国硫酸消费22%,在湖北疫情严重消费停滞的情况下,国内各冶炼厂均出现不同程度的硫酸胀库倒逼减产,预计疫情带来的冶炼厂减产将在20万吨。消费端从上期所和库存数据倒推,预计影响量在30-35万吨。仍然能维持紧平衡,如果疫情不再蔓延,出现报复性消费,2季度铜价有较大可能从低位回升,当前,44000元/吨一线仍有较强支撑,适合逢低买入。如果海外疫情超预期发展,影响实际的经济,主要工业国家出现普遍的开工下降,那么,铜价将继续下探,下一个支撑点或在39000-40000元/吨。

从锌市场来看,相比之前突发性降息,此次降息背景是由于新冠疫情问题,目前国内新增确诊病例日益减少,不确定的是海外疫情,但随着二季度天气渐暖,如像专家预计一样疫情在全球范围内得到有效控制,需求后移将对锌价提供一定支撑。

电解铝

电解铝需要关注降息后对原油的影响以及疫情的发展。目前海外铝价跌至成本支撑线,氧化铝价的上行也有利于电解铝成本方面支撑,但若原油因降息大幅走低,则将进一步打开海外铝价下跌空间。国内氧化铝因疫情影响产量下降幅度较大,同比下滑近9%,制约电解铝产量增长。若3月开工依然无法恢复,进口也没有增加,则百川预计将出现约40万吨左右的氧化铝短缺。从疫情角度看,目前倾向于疫情范围蔓延扩大,但仍不涉及重要的人口大国及经济体,整体可控,中国无再次输入影响,经济逐步恢复。虽然疫情范围仍然在扩大,整体海外市场承压,但中国经济恢复带动国内内需恢复,对国内价格有所带动,甚至可能打开电解铝进口窗口。

贴近电解铝生产成本区间买入看涨期权:SHFE13000左右,LME1650左右,随着海外市场的稳定逐步布局多单。

(文章来源:广发期货)

责任编辑:李靖琴

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