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机构投资者通常利用期货、期权等衍生品合约对冲市场风险,或在某些特定市场环境中表达投资观点。

近年来,基于MSCI 新兴市场指数和MSCI中国指数的期货流动性水平的提高,一些市场参与者加大了对这些“综合性”多货币期货合约在资产配置中的应用。

在最近的市场危机期间,以MSCI 新兴市场指数为基础的期货交易活跃度远高于新兴市场股票现货交易。

在过去的市场危机中,机构投资者也曾利用期货、期权等衍生品合约来对冲市场风险或表达市场观点。

新兴市场股票的非对称β

以MSCI ACWI指数衡量,全球股市在2020年1月31日至2020年3月16日期间的回报率为-26.4%,创下2008年全球金融危机以来的最大跌幅。相比之下,MSCI 新兴市场指数在同一时间跑赢MSCI ACWI约5.0%。

然而,从1987年12月至2020年2月的长期来看,当股票市场普遍下跌时,新兴市场股票往往表现不佳。此外,在市场危机发生时,新兴市场的下跌幅度在历史上常大于发达市场。

这是为什么呢?一个原因是,新兴市场股票历来是一个“高β”资产类别,其在市场低迷期间的贝塔系数(β=1.4)高于市场上升期间(β=1.1)。在之前的全球市场危机期间,新兴市场贝塔系数已升至1.9,当时MSCI ACWI指数在一个月内下跌超过8%。

新兴市场在历史上更容易受到下行风险而非上行风险的影响

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新兴市场股票资产的这种“非对称β”特征,一部分是由于新兴市场货币的顺周期性(即与经济正相关)和新兴市场经济体更容易受到外部冲击的影响[1]。因此,在这种充满挑战的时期如何有效管理新兴市场股票敞口已成为全球投资者和资产配置者需要面对的一个关键问题。

MSCI 新兴市场和中国指数的股指期货在资产配置中的应用

随着近几周市场波动率升至2008年全球金融危机以来的最高水平,可能已经触发了一些大型机构投资者资产配置策略中的再平衡机制,需要调整总组合敞口。

此外,一些投资者可能会选择实施战术资产配置(TAA),试图以此在不同资产类别或区域市场中抓住中短期(3至12个月)的机会。例如,随着COVID-19的大流行,我们看到中国股市最初表现不佳,随后表现出色,导致一些人认为这是潜在TAA机会[1]。

在投资者的新兴市场/中国的股票配置中,有许多方法可以实现敞口管理或战术资产配置。过去比较常用的策略有以下三种[1]:(1)现货和货币市场的直接交易或场外交易;2)一篮子本地的期货和货币市场的交易;3)MSCI 新兴市场期货和MSCI中国指数期货等综合性期货合约。

在过往的危机中管理MSCI 新兴市场和MSCI 中国指数风险敞口的三种方法工具

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在过往危机中MSCI 新兴市场指数期货交易活动

在以前的文章中,我们观察到过去几年基于MSCI 新兴市场股指期货流动性和持仓量的增加。此外,我们发现,在市场危机期间,投资者更多地利用了这些综合性期货合约。

在下面的图表中,我们考察了2011年以来的四次市场危机,将新兴市场指数现货市场和新兴市场指数期货市场的交易量增长进行了对比。总的来说,我们观察到,在所研究的危机期间,现货和期货市场的交易量都显著上升。此外,期货市场的成交量增幅远大于现货市场,这表明投资者在动荡时期可能对期货市场的参与程度更高。

市场危机与正常时期:现货和期货市场交易量变化

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具体而言,在我们所研究的市场危机期间,MSCI新兴市场指数成份股的加权平均成交量与正常交易日相比上升了约30%至70%。另一方面,与正常交易日相比,在市场危机期间,基于MSCI  新兴市场指数的E-mini期货的每日交易量大幅增长了70%至160%。

由于投资者需要在不稳定的市场中保证投资组合的稳定运行, 通过综合性期货投资策略来实现危机期间的敞口管理和TAA政策可能是一种选择。

本文原文首发于www.msci.com。原文为英文。中文译文由MSCI 授权德国德意志交易所股份有限公司北京代表处于“德交所集团DBG”微信公众号发表。本文所有版权由MSCI Inc.所有,MSCI 保留所有权利。未经MSCI 事先书面同意,不得以任何方式对本文的任何内容进行复制,转载或再次传播。MSCI 及其信息提供者对于文中的数据不作任何保证。关于本文的完整声明请阅:https://www.msci.com/notice-and-disclaimer。

[1] 全球市场危机更容易导致EM摩擦加剧,以及其现货市场和货币市场的潜在流动性风险。例如,MSCI EM指数最差的三个月里,平均超过20%的表现是由新兴市场货币对美元在金融市场危机期间的下跌造成的。实例请参见:

Hawkins, J. and Klau, M. 2000. “Measuring potentialvulnerabilities in emerging market economies.” BIS Working Papers.

Chi?u, L. and Quint, D. 2018. “Emerging market vulnerabilities – acomparison with previous crises.” ECB Economic Bulletin.

[2] 参见:Fabozzi, F. and Markowitz, H. 2011. The Theory and Practice of Investment Management: Asset Allocation,Valuation, Portfolio Construction, and Strategies, Second Edition, John Wiley& Sons.

[3] 在疫情爆发的第一阶段,其影响主要在中国国内时,中国股市表现逊于其他EM和全球市场,。随着COVID-19走向全球,中国国内疫情得到有效控制,自2020年2月4日以来,中国开始超越其他市场。2008年全球金融危机期间也观察到类似的市场周期不同步。

(文章来源:德交所集团DBG)

责任编辑:李靖琴

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